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贵州茅台 贵州茅台股价迭创历史新高,贵州茅台第一高价股的地位一直非常牢固。在贵州茅台强大的赚钱效应影响下,市场开始把各行各业的龙头股、大牛股称为“茅台们”,其中包括药茅、家电茅、泥茅、电茅、猪茅等。

五柳村即时导读【重磅财经前瞻】十九届五中全会将召开 蚂蚁集团下周申购

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中新经纬客户端10月25日电 (魏薇)本周,2020金融街论坛年会在北京闭幕。下周(10月26-11月1日)又将有哪些重磅财经事件可能影响你的钱袋子?我们一起提前看!

五柳村即时导读持仓市值120亿!冯柳三季度大幅加仓“安防双雄”

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行业拐点到来?10月23日晚,国内安防龙头海康威视发布的三季报显示,知名私募机构高毅资产管理的高毅邻山1号远望基金(下称“邻山1号”)在三季度大举加仓海康威视。

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            简七理财:可转债疯涨背后,你需要注意这1点 | 周报

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01国家统计局:三季度GDP同比增长4.9%国家统计局19日发布了最新经济数据,第三季度国内经济增速加快至4.9%。面对今年以来新冠肺炎疫情的巨大冲击和复杂严峻的国内外环境,中国经济终于实现由负转正,重归正增长轨道,这在全世界主要经济体中可谓独一无二。

五柳村即时导读6660亿元!年内拟减持金额远超去年同期!热点行业成“重灾区”

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Wind数据显示,今年以来,1602家A股上市公司4631位重要股东发布减持计划,拟合计减持市值约6660.55亿元(Wind提供参考金额数,下同),远超去年同期的6233.18亿元。

五柳村即时导读“作妖”可转债被勒令急刹车!证监会37条新规出手,未来将突出可转债的“债性”

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华夏时报记者 贾谨嫣 陈锋 北京报道 “作妖”多日的可转债被按下暂停键,10月23日晚间,证监会重拳出击,发布《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》公开征求意见,出台37条举措规范可转债市场。随后,沪深两大交易所迅速发声,表示将可转债交易情况纳入重点监控,实施监管和自律措施。

五柳村即时导读【中金固收·利率】银行负债端压力释放完了么?

五柳村即时导读【中金固收·利率】银行负债端压力释放完了么?

作者 银行负债端压力释放完了么? 银行下半年开始大幅压缩结构性存款,导致负债端出现缺口,从而需要发行存单来弥补,也明显推高了存单利率。 进入10月份以来,存单利率仍在上升,但大型银行的结构性存款在9月份已经看到回升。 到底目前银行负债端压力情况如何? 未来结构性存款压降压力还大么? 存单利率还会继续上升么? 四季度流动性是改善还是恶化? 这些都是债券投资者比较关心的问题,也是我们本期周期要分析和解答的问题。 结构性存款:后续压降压力减小,明年“真结构”存款或维持低增速 10月18日是“结构性存款新规”实施整一周年。在今年5月份以来执行层面开始加强监管,在监管的不断规范下,结构性存款业务不断降温,规模在今年4月末达到历史峰值之后,已经连续下降5个月。 截至央行最新公布的9月数据(图11),中资全国性银行结构性存款余额自5月起连续压降,至9月余额为8.98万亿元,环比8月下降4451亿元,比4月峰值下降了3.16万亿元,比年初下降了6229亿元。其中,全国性中小型银行是规模压缩的主力,其结构性存款余额5月以来连续下降,最新数据来看,9月末较4月峰值下降了2.51万亿元,并且9月单月下降了5627亿元,较7、8月降幅扩大,单月降幅仅次于今年6月。全国性大行结构性存款则6月开始出现负增长,6-8月总共下降了7739亿元,9月则出现反弹,单月增长了1177亿元,目前余额为3.58万亿元,较5月末峰值下降了6562亿元。 明年来看,结构性存款还要不要继续压降? 从目前我们的观察来看,许多从结构上比较像假结构的能拿到很高的保底收益率的产品几乎都已经停售了,部分城商行银行甚至直接停止了所有结构性存款的销售。 根据我们跟部分大行和股份行的交流来看,新发的产品都已经是真结构产品。 因此明年来看,我们预计大概率不会再继续有一刀切的这种规模性的窗口指导要求,而可能是针对个别不达标的银行的具体指导规范。 今年发生的不合规的结构性存款也将会在明年上半年陆续到期,我们预计明年上半年整体结构性存款规模还会随着今年的产品到期有自然的下降,但到了下半年我们预计不会再出现这种大规模的压降情况。 但由于真结构性存款产品结构较为复杂,市场接受度未必很高,过去外资银行发行的真结构性存款市场需求也并不大,因此,我们预计明年下半年虽然可能不会继续压降,但结构性存款的增长可能会维持一个较低的增速。 一般存款:定期存款高增弥补结构性存款的下降,但存款产品趋同带来存款向头部银行集中,银行间分化显现 结构性存款压降之后,银行主要还是想办法发力吸收一般存款来弥补。 从过去几个月的存款增长来看,结构性存款的下降主要靠其他一般存款当中的定期存款的增长来弥补。 从各类存款增速来看(图13),结构性存款同比增速从4月9.05%下滑至9月末-17.28%的同时,其他一般存款增速有所提升,同比增速从4月末6.91%不断提升至9月末10.46%。 一般存款中,主要增长的是定期存款,活期存款基本维持5%-6%的低增速,而定期存款从4月末8.75%的同比增速持续大幅提升,至9月末同比增速已经提升至17.84%的高位。 取消各类变相突破利率管制的创新一般存款产品之后,各家银行推出的一般存款产品则均逐步回归同质化。在这样的情况下, 如果全市场都逐步清理之后,整个市场无论哪家银行存款均只有最普通的活期和定期存款,那么信誉相对不如大行的中小银行以及互联网银行可能吸存的难度将大幅提升,存款或将向头部大型银行集中。 从目前各类银行的活期存款增速来看(图14),2019年末以来,非全国性银行的活期存款增速回落至负增长区间,而相比之下,全国性银行则仍然能维持较高的活期存款增速,活期存款向头部全国性银行集中的趋势显现。从活期以外的定期及其他类一般存款增速来看(图15)也体现了这一分化,非全国性银行创新存款产品占比较高,2019年非全国行的定期和其他一般存款增速基本维持在13%以上的高增速,但自2019年末叫停创新类存款之后,非全国行的定期及其他一般存款同比增速快速从2019年末的13.69%的高位下滑至1月的5.46%,今年以来增速持续下滑,并在9月末下滑至-1.86%的历史低位。而与此同时,全国性银行尤其是全国性大行的定期和其他一般存款增速今年以来持续提升,去年末全国性大行增速仅为7.44%,今年以来不断攀升,至9月末已经提升至12.72%。创新存款的整治和清理持续到年末,我们预计明年甚至更长时间内这一监管要求大概率不容易放松,那么在中小银行客户黏性短期内不容易快速提升的情况下,银行一般存款向头部大行集中的趋势或将维持。在这种情况下,全国性头部银行结构性存款压降之后,由于其他一般性存款向头部全国性银行集中,我们预计将能很大程度上弥补结构性存款下降带来的缺口,以全国性大行为例,7月总体存款增速虽有所下降,但8、9月均出现回升,9月末甚至增速超过今年5月高点,创2018年以来新高(图16)。但可能原本吸存难度比较大、比较依赖创新存款产品的中小银行,在结构性存款压降之后,可能会面临比较大的存款缺口,只能依靠更多发行同业存单来弥补。但毕竟同业存单替代存款对于银行流动性指标会有损害,因此不排除部分指标压力比较大、创新存款产品依赖比较高的个别中小银行因此信贷投放受到负债压缩的约束。 昂贵的结构性存款负债和创新存款产品逐步被普通存款产品替代之后,银行吸收存款成本较年初大幅下降。 从监管规范各类结构性存款产品和创新存款产品的初衷来看,就是要引导银行负债端利率下行,从而推动银行向实体经济让利,压缩储户收益,补贴企业。从今年银行各类存款利率来看,靠档计息等创新活期存款逐步清退,整体活期存款成本下降;结构性存款利率也逐步下降(图17),并且被其他利率更低的定期存款取代,非活期类的一般存款付息成本也在下移;此外,较为市场化的非银协议存款利率随着货币基金的付息利率明显下移,非银存款付息率也较年初显著下降。综合来看,我们估算的银行综合付息成本率4月以来进入快速下行区间,较年初有较为显著的下降(图18)。 受基金发行规模增长影响,今年上半年银行尤其是大行非银存款增速提升较快,后续随着基金发行回归常态, 非银存款增速或也回归常态。受市场行情推动,今年上半年基金发行量较大,根据协会数据,今年前四个月全部基金份额增长了2.68万亿份,余额从年初12.7万亿增长到年内最高点16.4万亿份,同比增速达23.56%,创2018年9月以来新高(图19)。基金规模二季度出现了小幅回落,而7月以来又重回正增长,截至协会最新数据,8月末全部基金份额为15.5万亿份,同比增速为18.44%。基金发行的火爆也带动了银行非银存款的快速增长,非银存款同比增速从去年末7.47%快速上升至4月高点17.10%,后小幅回落,截至9月,同比增速为9.71%(图20)。今年非银存款的增长也呈现银行之间的分化,大行增速要显著快于股份行,这或与大行具备更强的基金存款揽储能力有关。后续来看,随着股市降温,居民借道基金投资股市的需求回归常态,加之后续广义流动性在逆周期调节逐步退出、货币政策回归常态之后或将逐步收缩,基金规模增速或也将回归常态,带动非银存款增速也回归常态。 鉴于今年银行持续压降结构性存款,不少银行出现了一定的负债端缺口,从而转向发行同业存单,从而推动存单利率上行。但目前存单利率已经基本触及到高位,我们预计进一步上行概率不大,甚至未来几个月可能会开始回落。 9月底以来同业存单发行利率再度上行,其中以国股行为代表。 以3M存单为例,7月下旬至8月中旬,国股行大行3M存单发行加权利率整体围绕在2.57%-2.6%附近波动,8月底开始有所上行; 9月中旬,央行MLF超额续作,一定程度缓解了银行负债压力,存单发行利率有所回落; 但9月底再度上行,且上行趋势延续到了节后。 截至10月22日,国有大行和股份行3M存单发行加权平均利率分别升至2.90%和2.95%附近,1Y存单发行利率则升至3.15%附近(图21)。 不仅仅是存单发行利率在抬升,我们同时观察到10月以来,存单发行成功率有所走低,尤其是股份行和低评级银行,也反映了相应银行存单发行的压力在增加(图22)。 同业存单利率的抬升反映出当前银行负债端压力仍在,但与6月初和7月底存单利率上行的背景略有不同。 彼时更多是央行净回笼资金(缩量续做MLF)以及结构性存款压降,向央行借款和存款的同时压降导致银行整体负债缺口增大,从而需要依靠存单提量进行补足。 而10月以来存单利率的上行,更多是因其自身到期规模较高,同时股份行继续压降结构性存款,导致存单续作压力抬升,从而带动发行利率的走高。 10月全市场同业存单到期规模在1.9万亿元,虽低于今年3月到期量,但仍处于历史高位。 分银行来看,多集中在国股行,其中国有大行、股份行、城商行、农商行的到期量分别约5749亿元、6522亿元、5359亿元和1265亿元,占比分别在30%、34%、28%、7%(图23)。 分期限来看,则主要集中在3M和1Y期,二者的到期量分别为7946亿元和6938亿元,占比分别为41.8%和36.5%(图24)。 为缓冲大量存单到期对货币市场利率的冲击,也为了满足银行间流动性需 求,央行本月公开市场延续了此前超额续作MLF的操作,在到期2000亿元的基础上,加量3000亿元,即净投放了3000亿元的长钱。 而央行的流动性投放的确缓解了部分银行的存单续作压力,由于MLF利率当前为2.95%,要低于银行发行1Y存单的成本(比目前的3.15%低20bp),因此部分获得流动性支持的银行会选择用MLF(向央行借款)替代存单发行(应付债券),以控制负债端整体成本,对应全市场存单余额有所回落。 截至10月23日,全市场存单余额11.05万亿元,相比9月底减少1430亿元; 其中国有大行、股份行、城商行、农商行的净增分别为-1819亿元、326亿元、-132亿元、175亿元; 而从期限看,缩量集中在3M和1Y期,分别净减1645亿元和2455亿元(图25)。 可以看到大行存单规模压降最为明显,而大行也是最容易获得央行公开市场流动性支持的机构; 而期限结构调整上,也反映了MLF超额续作对长期限存单的替代性。 各类型银行细分来看,大行存单净回笼的期限集中在3M和1Y期,余额分别净减1623亿元和730亿元; 股份行1Y期存单缩量也较大,余额减少1014亿元,3M期余额减少70亿元,1M期减少102亿元; 城商行1Y期存单余额净减少727亿元(图26)。 除了依靠央行MLF支持外,银行自身也开始调节存单的期限结构,表现为减少1Y期存单的发行,取而代之的是增发9M期限的存单,存量存单的久期缩短。 截至10月23日,本月全市场9M期存单净增达2411亿元; 其中大行553亿元,股份行1383亿元,城商行459亿元。 从银行发行端的角度来讲,虽然当前9M和1Y期存单发行利率基本持平,但9M期限相比更短,在当前较高利率阶段可以节约一定的成本; 而从需求端来讲,市场普遍还是认为收益率曲线应该回归正常的陡峭化形态,而目前9M和1Y端利率持平,9M性价比更高,认购热情也要高于1Y端。 虽然同业存单余额在三季度逐月攀升,但存款性公司的同业负债(包括同业存款和拆入)规模却在逐月下降(图27)。 据其他存款性公司资产负债表数据披露,截至9月末,银行同业负债规模已降至11万亿元,虽然同比增长3.9%,但较4月末高点减少9646亿元。 2017年金融去杠杆,监管引导压降同业业务,同业负债规模开始收缩。 直至今年,疫情影响下,央行货币政策先是大幅放松,带动银行间流动性十分充裕,同业往来业务增加,尤其是大行增长较为明显; 但随着5月央行货币政策边际收紧,银行间流动性收缩,对应同业往来业务规模也开始压降。 目前同业负债规模(含存单)仍受制于监管的1/3红线,在央行重提防风险以及金融服务实体的当下,同业业务很难再看到明显的扩容。 从2018年以来的情况看,同业负债(不含存单)的规模整体稳定在10.5 -11万亿元附近,而同业存单的规模虽然逐年上行,但增速也在放缓。 同时从结构上观察,可以看到城商行自2019年起,就开始压降存单规模,取而代之的是大行和股份行,农商行的规模则一直比较平稳。 未来这种结构性的分化可能仍会继续,表现为存单额度分配向大行倾斜、而从城商行和股份行流出。 监管机构在对存单余额分配上,也会充分考虑到各银行自身需求及其相应的潜在风险。 对后续存单利率走势的判断,仍取决于当前供需关系能否有明显的改善。 供给层面,目前来看,11月、12月存单到期额度分别约1.8万亿元和1.6万亿元,前者比去年同期高出接近2000亿元,后者与去年同期基本持平。 分银行来看,大行的到期压力明显低于10月份,但股份行和城商行的到期压力较大。 而从到期期限看,集中在3M,11月、12月3M存单到期量分别为6688亿元和6238亿元,目前占合计到期的比例分别为36.9%和38.6%。 考虑到今年春节落在2月中旬,届时新发3M存单会跨年,对成本可能仍有制约。 银行也可能会继续选择发行其他期限的存单来替代,比如6M期和9M期。 但本周6M存单加权平均发行利率也有明显抬升,以股份行为例,本周3M、6M、9M、1Y期存单发行利率分别上行8bp、13bp、4bp、4bp,6M存单与9M和1Y期存单的发行利差已缩至8bp,对银行而言可以节约的成本空间相对有限; 但对于需求方而言,当前6M存单利率的吸引力是较高的,认购也会比较积极。 除了银行自身想办法调节到期高峰外,央行的态度也会影响到存单利率的走势。 8、9月MLF超额续作一定程度上缓解了银行负债压力,信贷收支表上反映出8、9两个月大型银行向央行借款规模合计增加2827亿元,中小行合计增加4511亿元。 近两个月的超额续发也在持续推升MLF余额,截止目前MLF余额已上升至4.4万亿元,处于历史较高水平,为2019年2月以来的最高峰(图28)。 公开市场整体的未到期流动性余额为5.02万亿元(图29),其中逆回购余额为3200亿元。 11月、12月央行MLF的到期量均为6000亿元,规模比较高。 而其他流动性投放方面,9月份央行可能也明显加快了再贷款和创新直达货政工具的投放。 从货币当局资产负债表来看,9月份央行对其他存款性公司债权余额为12.36万亿元,环比上升9847亿元,而9月份央行公开市场全口径(包含国库现金)累计净投放4200亿元(图29)。 央行对其他存款性公司债权主要指央行通过公开市场操作、创新工具和其他工具(再贴现、再贷款)向其他存款性公司投放的基础货币。 9月份央行对其他存款性公司债权与公开市场净投放金额出现较大的差额(5647亿元,图30),我们推测可能与9月份央行再贷款、再贴现和创新直达工具加码投放有关。 我们可以粗略推测9月份央行的再贷款、再贴现以及创新直达工具的投放规模可能达到5000亿元左右。 全年来看,一季度央行先后安排了3000亿元专项再贷款,5000亿元再贷款再贴现额度,1万亿元再贷款再贴现额度共计1.8万亿元,6月初央行推出创新直达货币政策工具,增添了4000亿元专用再贷款额度(第四批次),用以按照一定比例购买符合条件的地方法人银行业金融机构普惠小微信用贷款,因此综合来看再贷款、再贴现和创新直达工具的额度总共有2.2万亿元。 根据此前央行一季度货币政策执行报告披露的数据,“截至5 月初再贷款实际投放金额超过6689 亿元”,假设截止9月末已累计投放接近1.5-1.7万亿元,我们预计四季度还剩余5000亿元左右的额度,因此四季度央行还会通过再贷款和创新直达工具投放一部分流动性。 更偏积极的一点在于,随着财政存款投放加码、银行结构性存款压降压力减弱,超储率会阶段性回升,一定程度上可以缓解银行负债的压力,部分银行自身可能也会开始减少对存单阶段性的依赖需求。 随着9月份财政投放发力,超储率已有所回补,而后续来看,我们预计超储率四季度将进一步回升,缓解银行负债端压力。 从我们的测算来看,7-8月超储率处于1-1.1%的低位,低于19年和18年同期水平。 8-9月份是国债和地方债的发行高峰,发行本身意味着将银行体系资金锁入到国库中,导致财政存款上升和超储率下降。 但国债和地方债的资金最终还是要用出来,尤其是地方债在发行之后,一般要求1个月之内要使用资金,财政部会对各省进行考核。 因此,虽然8月份财政存款同比大幅上升,但9月份财政投放明显发力,在收入端政府债券密集发行的情况下,财政存款大幅下降8317亿元,同比多减1293亿元,明显低于季节性。 此外9月份央行公开市场净投放力度加大,累计净投放4200亿元。 财政存款的投放和公开市场加码投放重新提升了银行体系的超储率,我们预计9月份超储率回升至1.6%以上(图31)。 从财政存款的季节性来看,历年四季度往往都是财政投放力度较大的时期(图32),这也对应着超储率一般在四季度将会季节性回补(图33)。 因此我们预计四季度随着超储率回升,银行体系流动性将会得到改善,银行负债端压力将有所缓解。 11月、12月到期的3M存单,其发行月份集中在8月和9月,正是银行负债压力最大的阶段,彼时银行增加存单发行,是为了补充结构性存款的压降、以及利率债高峰发行对负债的需求,如果财政存款投放回补银行一部分负债,那么银行业可能会选择在接下来的到期月份不续做,存单的规模有望继续回落,从而供需环境改善,有利于存单利率的下行。 需求端层面,在本周存单利率抬升后,我们看到机构的配置热情有所走高,尤其是6M和9M期存单,性价比突出,也反映出了投资者当前对6M-9M存单的价格比较满意,认为调整基本到位。 同时11月-12月,利率债供给压力会有明显缓和,机构可能届时会面临欠配的局面,当前存单利率的吸引力会更加凸显,需求也有望进一步走高,大幅上行的风险较低。 从本周30Y国债招标情绪就能看出,目前市场的配置热情有所回暖(周五计划发行30年国债520亿元,实际发行581.3亿元,追加发行量11.8%)。 综合来看,我们认为银行的负债端压力进入四季度后逐步有所缓解,包括MLF的超量续发、四季度财政存款投放量加大、结构性存款压降速度减缓、四季度利率债发行量下降等都有利于流动性的改善。存单利率目前处于盘顶状态,一旦银行完成了跨年资金的布局,存单利率就会开始回落,预计在11月份将会出现。因此,建议投资者可以在11月份开始加大存单的配置力度。投资存单的公募基金也是不错的配置品种。利率债供给量在11月份开始也会明显下降,预计利率债供需关系改善后,债券收益率也将开始下行。不过,需要注意的是,目前的流动性格局对大型银行更为有利,但对中小型区域银行不利,叠加中小银行在资本补充层面的难度也在上升,因此明年仍需要关注区域中小银行的流动性风险。

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作者:默存来源:GPLP犀牛财经(ID:gplpcn)2020年10月21日,浩丰科技(300419.SZ)发布公告称,收到深交所创业板重组问询函,要求其说明是否存在夸大表述的情况、标的公司股权历次转让的原因等。

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